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来源：期货日报
2024年1月，龙年春节前夕，国内钢材市场刚刚经历一轮反弹，热轧卷板现货价格站上4080元/吨平台。对多数钢贸商而言，这是一个“涨也不是、跌也不是”的尴尬时刻——手里有订单的担心成本压不住，手里没订单的又怕踏空。就在这样的市场氛围中，华北地区一家年出口量数十万吨的钢贸企业，正面临一场关于“要不要锁价”的艰难抉择。
困境：一笔订单背后的“三重夹击”
上述钢贸企业的业务模式是先接国外订单，后在国内锁定匹配的钢材资源和价格，待钢厂交货后组织发货。这套流程成熟顺畅，利润虽薄，但胜在稳定。然而，2024年的市场环境，让这套运行多年的成熟模式变得棘手起来。
“我们刚接了一笔海外订单，预计春节后发货。按理说，应该赶紧在国内把货锁了，但现实没那么简单。”企业采购负责人回忆道。
他掰着手指算了一笔账：第一重压力来自资金成本。如果春节前就全额锁定现货资源，资金占用横跨整个假期，财务成本会进一步压缩本就微薄的利润，“算下来几乎不赚钱，等于白忙活”。第二重压力来自基差风险。有人建议，既然不想锁定现货，那就在期货盘面用多单建立虚拟库存。但当时HC2405合约的基差仅有-12元/吨，基差一旦波动，虚拟库存反而可能产生亏损，额外增加一层风险敞口。第三重压力，也是最让人焦虑的一点——长假带来的市场不确定性。春节临近，国内市场即将休市十余天，而国外市场正常交易、照常运行。万一假期国外热轧卷板价格大涨，采购端敞口就会暴露，企业成本或将失控。可如果提前锁定现货，又担心节后国内价格下跌。
三重压力层层叠加，让企业陷入两难困境：锁价，怕锁在价格高位；不锁价，怕价格上涨后无力追赶、错失机遇。
破题：一场“对症下药”的专业“会诊”
转机出现在2024年1月中旬。企业抱着试试看的心态，向我们期货公司寻求专业解决方案。
了解企业核心诉求后，专项团队迅速介入，对企业经营模式、订单结构、资金状况及当下市场环境开展全方位调研诊断。
“客户的诉求明确，需要在春节前锁定出口订单的价格敞口，同时不想错失节后价格下跌、优化采购成本的机会，这是传统风控工具无法实现的。”专项团队负责人表示。
在此基础上，投研团队针对宏观经济走势、黑色产业链行情展开深度研判。2024年1月，国内有效需求不足的问题依旧突出，钢材出口量虽大幅增长，但出口利润持续被挤压。从估值层面来看，春节前的一轮反弹让热轧卷板价格出现阶段性高估，节后价格大幅上涨的概率较低，甚至存在回调空间。最终研判结论清晰，不建议企业在价格高位锁定现货，也不适合直接通过期货多单搭建虚拟库存，最优解决方案为买入看涨期权。
方案：“进可攻、退可守”的灵活风控策略
买入看涨期权能成为最优解，凭借的是独特的风险收益结构。企业买入热轧卷板场外看涨期权，仅需支付固定的权利金（保险费），即可获得未来以约定价格采购热轧卷板的权利。该策略的优势在于收益风险非对称性。若节后热轧卷板价格如期下跌，企业可选择放弃行权，直接在现货市场以低价采购，现货成本节约的金额将远超权利金支出；若节后价格大幅上涨，企业可正常行权，以约定低价买入期货合约，锁定采购成本，稳固出口订单利润。这就相当于给出口订单装上了“安全气囊”，关键时刻能守住利润底线，而且风控成本较低。
经过充分沟通与方案细化，企业采纳了该策略。专项团队为其量身定制期权交易方案，标的锁定上期所HC2405合约，入场价格为4111元/吨，行权价格为4311元/吨，交易期限为2024年1月29日（春节假期前）至2月19日（春节假期后），共计11个交易日，交易数量1000吨。
2024年1月29日，企业开仓买入HC2405看涨期权，支付权利金48.84元/吨。当日，热轧卷板现货价格为4080元/吨，HC2405合约基差为-12元/吨。“收盘之后我心里踏实多了，无论春节假期国外市场如何波动，我们都有了应对底牌。”上述采购负责人坦言。
表为期权策略各要素
以往长假期间，国外市场的任何波动都会让企业风控压力陡增，毕竟采购敞口暴露在外，但本次通过期权工具对冲风险后，企业最大损失已提前锁定，即便假期中热轧卷板价格大幅上涨，企业仍可在节后以4311元/吨的行权价格入场交易。“最坏的结果是亏损权利金，采购成本绝对不会失控。”这个春节，上述采购负责人终于不用时刻紧盯外盘行情，得以安心休假、陪伴家人。
经验：市场走势完美验证研判
2024年2月19日，春节后首个期权到期日，HC2405合约收盘价格定格在3943元/吨，较4311元/吨的行权价格低368元/吨，看涨期权进入深度虚值状态，企业果断选择不行权，而这一选择恰恰印证了策略的精准性与优越性。
当日，热轧卷板现货价格跌至3980元/吨，较2024年1月29日的4080元/吨下跌100元/吨，HC2405合约基差也从-12元/吨走扩至37元/吨。企业直接在现货市场低价采购，扣除期权权利金支出后，每吨订单净利润优化约50元。1000吨的订单，多赚了近5万元。在钢材出口薄利时代，这都是实打实的纯利润。
不仅如此，节后热轧卷板期现价格持续下行，跌势延续至2024年3月末。企业不仅成功规避了春节前高位锁价的风险，更通过延迟采购、灵活操盘，进一步放大了远期锁价的利润空间。“如果当时盲目锁定现货，现在肯定追悔莫及。”上述采购负责人感慨道。
成效：从单笔试水到经营思维升级
这笔1000吨的期权交易，虽交易规模不大，但为企业带来的价值远超账面盈利。“以往承接出口订单，要么赌行情方向，要么被动承受市场风险，如今我们真正明白，价格风险可以被精准定价、有效转移。”上述采购负责人总结道。
从企业经营维度来看，本次风控实践实现多重利好：其一，锁定出口订单利润安全边际，彻底规避假期中热轧卷板涨价侵蚀利润的风险；其二，保留价格下跌红利，依托期权非线性结构，在对冲涨价风险的同时，不错失低价采购的盈利机会；其三，消解长假市场不确定性带来的经营焦虑，实现稳健经营、安心运营；其四，大幅提升资金使用效率，每吨48.84元的权利金成本，远低于全额锁货的资金占用成本，且无需追加保证金，对于薄利运营的出口钢贸企业而言，牢牢守住了现金流这条“生命线”。
启示：以专业工具应对市场不确定性
本次案例是国内钢材出口行业的真实缩影。2024年，国内终端有效需求不足，钢材出口成为行业增量主力，但出口利润持续被压缩，钢贸企业普遍面临“接单易、盈利难”的困境，传统“接单—锁货”的固定经营模式，在价格高频波动的市场环境中逐渐失灵。
市场永远充满不确定性，但实体企业的经营目标，是在波动中寻找确定性。专项团队负责人表示：“我们的工作，就是依托专业金融工具，帮助实体企业将不可控的价格风险转化为可计量、可预判、可承受的常态化管理成本。”
当前，钢铁行业已从“增量扩张”迈入“存量博弈”阶段，精细化成本管控、专业化风险管理已然成为钢贸企业的核心竞争力。而场外期权，正成为越来越多实体企业穿越行情波动、稳住经营基本盘、奔赴长远发展的关键工具。（作者：五矿期货王松波、刘任余、许依萍）
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责任编辑：赵思远
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